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投资要点：

多因素驱动我国绿氢产业爆发式增长。2023年以来我国绿氢产业的景气度明显提升，2023Q1国内有13个绿氢项目签约或进入开工环节，涉及绿氢产能超15万吨/年，电解槽容量达835MW，已超2022年全年。我们将我国绿氢产业迅速发展的原因归为四点：（1）氢能是能源发展的必然结果；（2）氢能是深度脱碳的必然选择；（3）氢能可保障我国能源安全；（4）激烈的国际竞争促使当下大力发展氢能。

内蒙、央企参与度高，示范项目已初具经济性。我们梳理了39项国内在建拟建大规模绿氢项目，规划年绿氢产能已达88.8万吨。从区域看，内蒙凭借丰富的风光资源、便捷的地理位置和丰富的消纳场景，在绿氢布局上优势明显，在建拟建项目年规划产能已达52万吨。从参与主体看，能源央国企是绿氢建设的绝对主力。从项目类型看，当前项目中并网模式占据主导地位，预计未来越来越多的绿氢项目会以离网制氢的模式建设。从经济性来看，电力成本占据绝对大头，我们测算新疆库车绿氢示范项目的制氢成本为14.02元/kg，相比于其余制氢方式已初具优势。预计2023年我国电解槽出货量为1.4-2.1GW，同比增长75%-163%，保持迅猛发展的势头。

电解槽放量在即，千亿蓝海市场初现。PEM电解槽技术指标更加优秀，但成本是碱性电解槽的4倍左右，且目前我国PEM电解槽关键零部件依赖进口，因此预计中短期依旧会以碱性电解制氢为主，随着PEM电解槽成本的快速下降，PEM占比将逐步提升。电解槽短期市场需求受绿氢项目建设驱动，预计2023-2025年我国电解槽累计市场空间达320.3亿元；远期市场空间受需求催动，绿氨、绿色甲醇、交通领域、天然气掺氢和钢铁行业都将释放巨大的绿氢需求，预计2050年国内电解槽累计市场空间超7000亿，我们看好大型能源集团下属装备企业、行业老牌企业和制造龙头企业的发展前景。

投资建议：国内绿氢项目规划明确、建设加速，短中长期驱动因素强劲，电解槽设备需求将快速放量，看好前期布局的相关设备制造商。重点关注：华电旗下，碱性+PEM双向发力的【华电重工】；建议关注：全球光伏龙头，2026年形成5-10GW电解水制氢设备产能的【隆基绿能】；锅炉装备领跑者，布局碱性电解槽的【华光环能】；立足制氢与氢能源汽车，协同发力的【昇辉科技】；消纳场景丰富，打造沙漠光氢化领先企业的【亿利洁能】。

风险提示：政策推进不及预期、国产替代不及预期、氢能应用终端市场发展不及预期。

（来源：德邦证券）