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事件：

公司近日发布20 22年年报和2023 年一季度报，2022年公司实现营业收入125.33 亿元（+23.88%），实现归母净利润23.62 亿元（+75.75%），扣非后归母净利润23.23 亿元（+83.68%），单22Q4 来看，公司实现营业收入45.87 亿元（+128.75%），归母净利润9.47 亿元（+688.32%），扣非后归母净利润9.07 亿元（+898.16%）。2023 年Q1 实现营业收入39.35 亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03 亿元（+148.29%），扣非后归母净利润11.78 亿元（+140.50%）。

点评：

呼吸系统类高速增长，2023 年仍可期。2022 年呼吸系统类实现营收68.72亿元（+67.29%）。公司胶囊剂销量为197.16 亿粒（+33.06%），颗粒剂销量为16.90 亿袋（+142.71%），主要是连花清瘟系列市场需求增长所致。

毛利率方面，呼吸系统类毛利率为69.84%（-2.00pct），较小幅下滑。当前连花清瘟系列已逐渐成为家庭常备用药，覆盖“感冒+流感+新冠”三大主要适应症，已积累相当规模的呼吸道易感人群。连花清咳片在2022年底顺利通过医保谈判续约被纳入新版医保目录，同时获得多省新冠和流感诊疗方案推荐，随着渠道覆盖率进一步提高，全年该品种有望实现高速增长。

心脑血管类略有下滑，23 年有望恢复增长。2022 年心脑血管类实现营收41.78 亿元（-7.87%），毛利率方面，心脑血管类为64.89%（-0.09pct），基本持平。公司“通络三宝”基于中医脉络学基础，具有较为丰富的循证医学证据，不断扩大学术影响力，院内市场用药复苏，有望在2023 年实现恢复性增长。

研发实力雄厚，中药现代化不断结出硕果。公司2022 年其他专利品种实现营业收入3.83 亿元（-18.71%），23 年在二线品种上加大投入力度后有望较高速增长。公司当前在研中药创新品种40 余个，积极自主研发申报新药。外购方面，增加乳结泰胶囊和妇血安片两个妇科类中药品种，有望填补公司在妇科用药领域空白，积极寻求新增长点。

盈利预测及投资建议。鉴于公司2023 年Q1 业绩略超预期，2023 年全年二线品种有望迎来快速放量增长，预计公司2023/2024/2025 年实现营收127.93/142.12/157.18 亿元，归母净利润26.15/29.94/34.51 亿元，EPS 为1.56/1.79/2.07 元/股，PE 为20.38/17.80/15.44 倍，长期看好公司投资价值，维持“增持”评级。

风险提示：二线品种推广不及预期，盈利预测及估值不及预期。