(相关资料图)

投资要点：

事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入5.4 亿，同比增长27%，归母净利润0.76 亿，同比增长82.4%，扣非归母净利润0.56 亿，同比增长41%，收入符合预期，利润超预期。

投资评级与估值：维持2023-25 年盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿、4.3 亿，分别同比增长29%、27%、23%，最新收盘价对应2023-25 年PE 分别为36x、28x、23x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。

另一方面，公司将继续依靠研发优势，以大单品空刻意面为支点切入C 端市场，并通过线上线下全渠道布局，推动大单品持续增长，从而实现BC 双轮驱动。

B 端稳定恢复，空刻延续高增表现。分品类看，23Q1 公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.4 亿、2.5 亿、0.34 亿，分别同比变化+15.4%、+38.8%、+5.3%。其中预计23Q1 空刻收入同比增长超40%，大B 业务销售同比增长约18%，空刻延续高增表现，大B 客户需求稳定恢复。展望2023 年，随着疫后复苏、大B 客户客流量恢复、扩店及上新意愿的增强，预计公司对大B 客户的销售将延续恢复态势；而空刻方面，公司将线下+线上齐发力，通过产品区隔、创新与网点铺设，叠加营销推广方式的多元化，预计空刻高增势能有望得到延续。此外，关注公司预制菜、烘焙系列的拓展与布局，看好公司不断突破自身能力边界。

23Q1 盈利能力同比提升。23Q1 归母净利润与扣非归母净利润差异较大，主要系公司23Q1 收到0.25 亿房屋征迁补偿。23Q1 公司毛利率为35%，同比增长2pct，主要系高毛利的空刻收入占比提升。费用方面，23Q1 销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+1.9、+0.2、-0.3、-0.5pct。由于房屋征迁补偿，23Q1 归母净利率为14.15%，同比增长4.3pct；扣非归母净利率为10.45%，同比增长1pct。

股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复? 核心假设风险：大单品增速放缓，餐饮景气度恢复不及预期，食品安全风险